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      黄金矿业作为将近五年的长期投资显得愈发没有价值。下图显示了从1920年到现在，巴伦黄金矿业指数的比率(BGMI)和黄金价格。更具体地说，它表明相对于黄金，BGMI所代表的金矿股票自1968年以来一直在下降，现在接近1948年以来的最低水平。问题是：为什么黄金矿业股相对于实物金属表现如此之差？

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　　要回答这个问题，我们要引用波利特最近在丹佛黄金(1229，-3.1，-0.25%)论坛上发表的主题演讲。这个演讲包含了一些对黄金行业有启发性的事实和重要的深刻见解，解释了为什么金矿业务会长时间低回报。

　　之前值得强调的根源问题是，一般黄金矿业股长期表现不佳是因为黄金矿业企业长期表现不佳。换句话说，尽管市场情绪的波动部分是由于上图所示的BGMI /黄金比的波动造成的，且金矿的投资情绪目前处于低潮，但是矿业股糟糕表现的主因并不是交易者或者投资者过度悲观的情绪。毕竟，我们是在谈论一种已经延续了几十年的趋势，不是在过去两年里新兴起的。相反，糟糕的股市表现是对糟糕的业务回报产生的一种理性反应。

　　在演讲中还解释了黄金矿业每况愈下的主要原因。

　　1、黄金是反周期资产。当金融、银行体系似乎陷入困境时或者是人们普遍担心央行的货币政策时，股票和债券市场被认为是缺乏吸引力的，而黄金相关投资被认为是更有吸引力。

　　2、黄金相对于股票和债券市场就像蚂蚁相对于大象。所以上述投资需求的转变导致了更多的钱进入黄金相关投资而不是被更有效地使用。

　　3、地质问题加剧了新资金注入金矿行业的困难，利润丰厚的金矿更加难以发现，而且不容易测量。

　　4、黄金行业新资金将被最能显示其增长能力的公司吸收。由于找到资源再发展成金矿需要大量的时间、精力和风险，所以市场最快和最容易来实现增长的方法是通过并购。然而，当并购活动激增，许多采购和业务组合都将是不全面的。此外，如果某公司拥有坚实的盈利业务且投资回报率高，不参与到“通过并购增长”的游戏，就会被其他参与的公司所吞并。

　　5、新资金涌入黄金行业也往往会使资源更容易开发，即使资源是在危险的位置。

　　6、由于上面提到的问题，金矿部门获得过比其他大宗商品更大规模的投资。美联储通货膨胀带来的大规模投资以同样的方式导致在过去的15年里美国经济停滞，周期性如洪水般的货币涌入黄金矿业，造成糟糕的投资决策，从而使黄金矿业行业效率低下。就像央行政策引起的经济繁荣后的泡沫爆炸会消灭所有繁荣期间取得的成果，金矿产业经历繁荣-萧条周期也会得到类似的结果。所不同的是，黄金矿业的繁荣期大致与经济的萧条期相同。

　　7、并非巧合的是，金矿产业开始面临这些问题的时间，与中央银行，特别是美联储货币供应变得自由膨胀，没有严格限制的操纵利率时间大致相同。当时是1970年代早期，货币体系脱离金本位时。

　　在过去的18个月中，黄金生产商已经采取措施使投资更有效，清算了许多在之前繁荣时期的巨额投资。这是为下一个黄金牛市至少第一年的黄金矿股与实物的投资铺好道路，但实质上可以明确的是，在未来经济崩溃对黄金需求的飙升将导致另一轮大规模投资进入金矿产业。

　　只要在当前的货币体系下，金矿注定是一个难以发展的业务。这意味着它将定期接受的大量新资金，促使大量的非生产性投资，以及暂时为黄金股票投资者带来巨额回报。

来源:中金在线